子乐 | 文

 

一

 

约翰·内夫投资理念

 

约翰·内夫是市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人。约翰‧内夫非常重视“价值投资”，他喜欢购买某一时刻股价非常低，表现极差的股票。而且他总会在股价过高走势太强时准确无误地抛出股票。在低迷时买进，在过分超出正常价格时卖出，从这看来，他是一个典型的逆向行动者。约翰‧内夫和同类人之间的区别就在于他能始终处于收入状态。约翰‧内夫宣称股市的价格往往过分超出真正的增长。但成长股有两大要注意的地方：一是它的死亡率过高，即人们认识到它的增长后决不会维持太久；另一个是一些收益较高但股价增长较缓的公司股票可以让你获得更好的总回报。

 

对约翰·内夫来说，那些便宜的，不受重视，甚至被冷落的股票才是美丽的。他也非常乐于捡这些便宜的股票。他总是将那些不活跃、不起眼的股票在它们被推高到合理价位或是超出合理价位的时候卖出去。他认为，这才是股市投资最有效的赚钱方式之一。同时他认为，虽然衡量一只股票便宜或昂贵的指标有很多种，但是最重要的还是盈利率、市净率及资产收益率。

 

约翰·内夫的这一看法，与格雷厄姆很相似。但与格雷厄姆有区别的是，他更关心所投企业的根本特质。他总是试图以最便宜的价格买进最有价值的股票。他坚持的标准是：健康的资产负债表、令人满意的现金流、高于平均水平的股票收益、优秀的管理者、持续增长的美好前景、颇具吸引力的产品或服务、可供公司运营的强劲市场。对于约翰·内夫而言，具备上述标准的公司就是值得投资者出资的目标。他认为，与其将资金花在那些价格高的股票上，不如捡一些“便宜货”，这样的股票往往会带来不错的收益。

 

在对待“何时买入”和“以什么样的价格买入”的问题上，约翰·内夫的做法是，先预测公司未来若干年的盈利，然后再预测正常市场条件下，若干年后这只股票的市盈率。在盈利和市盈率确定后，这只股票若干年的目标价格也就确定了。之后，他计算出这只股票在当前市场价格相对于目标价格的折价比率，用1减去这个折价比率就可以得到这只股票的增值潜力比率了。

 

而约翰·内夫对于“如何出售股票”和“何时出售股票”的问题，也很有心得。

 

一般情况下，约翰·内夫卖出股票的原则主要有两个：他愿意卖出股票的市场价格和抛售策略。目标卖出价格的确定也是基于整个组合的“最低可接受报酬率”的。当市场看好他持股的某个公司的前景时，这家公司的股票就会上涨，不久后它的股票潜力就会跌至投资组合中其他股票之下。当这只股票的增值潜力跌到只有整个投资组合平均增值潜力的65%~70%时，约翰·内夫就开始抛售了。

 

二

 

约翰·内夫低市盈率投资法

 

坚持以下基本条件：

 

良好的资产负债表

 

令人满意的现金流量

 

股东权益报酬率高出市场平均值

 

有能力的管理阶层

 

要有满意的长期成长远景

 

有一项以上极具吸引力的产品或服务

 

有强大的市场活动空间以基本条件选出股票之后，则以投资报酬率的一半为买进时本益比的标准。

 

量化标准：

 

负债比例小于样本平均值

 

速动比例大于市场平均值

 

每股现金流量大于市场平均值

 

股东权益报酬率大于市场平均值

 

三

 

约翰·内夫低知名度成长股选股法则

 

坚持以下基本条件：

 

预估成长率为12%~20%

 

市盈率为个位数，达盈余的6~9倍

 

在明确的成长领域中，居主宰或举足轻重的地位

 

容易了解的行业

 

历史盈余成长记录完美，达两位数

 

股东权益报酬率突出

 

资本雄厚、纯益高、机构投资人会考虑投资

 

大部分情况中，收益率为2%~3.5%。

 

量化标准：

 

过去5年平均盈余成长率>10%

 

最近四季股东权益报酬率>市场平均值

 

最近四季纯益率>市场平均值

 

预估盈余成长率在12%~50%

 

最近一期股息收益率低于3.5%

 

预估本益比小于10倍

 

四

 

约翰·内夫分析上市公司

 

约翰‧内夫十分注重股市中市盈率的对比分析，他认为要从七个方面看任何一家上市公司：

 

1、企业规模方面，一般要求公司收入、市值等方面具备较大的规模。因为规模在一定程度上能反映公司的行业地位、品牌资源等；此外，大中型的公司在亏损后东山再起的机会较大。

 

2、企业经营层面，主要有几个方面，如企业安全性方面，要求现金流健康；具有一定的盈利能力，要求主营业务利润大于0，并且一般也不要求必须有较高的增长；财务实力方面，如偿债能力有要求资产负债率低于行业水平等等。

 

3、价格水平方面，要求有合理的价格，一般用低市盈率标准来选取，如市盈率低于市场平均市盈率的40%左右。

 

4、股息收益率方面，持续的股息支付水平是体现公司长期价值的一个方面，如果股票价格下跌，高股息率将弥补一部分损失。

 

5、盈利增长率方面，大多数对此要求不高。有的还对此有一定限制，如未来几年盈利预测负增长或0增长，大于5%即不合格。

 

6、投资情绪方面，如跟踪分析师的情绪指数，可要求小于0，大于2即不合格，这显示，大多数价值股并非分析师看好的股票。

 

7、投资预期方面，如要求盈利预测被不断调低，或维持不变；最近一次公布的盈利低于市场预期。

 

*参考资料：

 

《约翰·内夫谈投资》，作者：约翰·内夫和史蒂芬·L.·明茨